2018年因地产新开工与竣工面积增速分化使得开工端水泥、卷材等建材基本面及股价表现显著优于竣工端的家装建材。对于2019年，我们判断水泥股上半年仍具备配置价值，家装建材龙头下半年有望触底回升，新材料龙头可长期配置。
水泥：徘徊中存机遇
水泥股价由什么决定？复盘2008年以来海螺水泥股价，得到影响股价的双因素——需求预期与价格表现：1）需求主导阶段，股价拐点往往对应需求预期的转变；2）供给主导阶段，价格决定股价走势；3）地产宽松阶段，股价表现较好。水泥价格的三段式发展。可分为竞争、协同及限产价格，竞争价格关注供需边际变化；协同及限产价格高于竞争价格，且限产价格因供给缺口，高于协同价格。华东市场2016年以来经历了完整的三段式演绎，当前处于限产价格状态。投资建议：上半年具备配置价值。考虑到今年新开工高增长对需求的支撑在2019年上半年仍将持续且基建需求有望企稳回升，我们预计需求表现或好于市场预期。虽然限产或将边际放松，但华东仍能维持在相对较高的协同价格。因此短期在价格下滑的风险释放后，上半年水泥股仍具备配置价值。建议关注具备中期投资价值的海螺水泥及基建发力较为受益的京津冀地区龙头冀东水泥。
后端建材：从竣工开始竣工行为受到资金和合同的双重约束，资金会影响竣工节奏，但合同约束令其回归。资金紧张时，新开工节奏加快而竣工节奏推迟，此分化特征分别在2010、2013、2018年演绎；但由于竣工面积始终受到合同约束的限制，因此在节奏推迟后仍会释放竣工需求，甚至出现新开工下行但竣工上行的时期，故预计竣工增速有望在明年迎来拐点。考虑到销售指标对企业估值的影响，优选一二线占比较高的伟星新材、快速进军一二线的三棵树。同样受益竣工回升的玻璃考虑其仍处冷修高峰且推迟冷修的时滞空间减小，或迎来供需边际改善。
材料革命：岂止于成长
在弱势宏观环境背景下，我们认为新材料的替代成长具备自上而下逻辑：一是基于低基数和替代成长的弱周期性，二是伴随下游成本敏感性增强的替代加速，三是贸易摩擦下进口产品竞争力减弱带来的替代契机。以下企业的成长空间较大：1）坤彩科技面临较优的竞争格局；2）再升科技面临需求大幅增长契机；3）山东药玻在中性模制瓶市场的地位较强，将全面受益模制瓶内部的产品升级。此外继续看好中国巨石的性价比优势和全球化进程，预计明年或现优质买点。