2024年，随着美联储降息预期不断被推迟，美债利率和美元汇率不断创新年内新高，部分发达与新兴市场国家汇率与风险资产价格承压，新一轮“货币危机”正在路上？谁是最脆弱的环节？这次是否不一样？供参考。
热点思考：渐行渐近的“新兴市场危机”？
一、没有硝烟的战争：新一轮新兴市场国家的“货币危机”、“债务危机”正在路上？
4月以来，新兴市场股市暴跌、汇率承压，主权债务违约概率也有一定提升，似有一定“货币危机”的前兆。1）股市方面，4月8日以来，MSCI拉美、亚洲、欧非中东新兴市场指数分别下跌6.3%、4.1%和3.4%。2）汇率方面，4月8日以来，哥伦比亚比索、印尼卢比、雷亚尔兑美元贬值3.9%、2.5%和2.1%。3）部分国家主权债务违约风险明显上升。
“再通胀”交易下美元的再度走强，或是近期新兴市场承压的主要原因。再通胀风险与经济的韧性是美元走强的主因：1）美国去通胀进程已现“死亡交叉”，核心CPI近半年来下行斜率明显放缓。2）年初以来，在全球长期持续去库存、金融条件持续转松的背景下，全球制造业再现复苏。此外，地缘政治等因素或加剧了近期新兴市场的“风险”。
二、历史上的货币危机：联储加息是触发因素，EM的基本面和金融状况才是决定因素
市场的担忧并非“空穴来风”，历史上几次新兴市场货币危机，确实发生在“美联储加息”的背景下。例如20世纪80年代的拉美债务危机、1994年墨西哥比索危机、1997年亚洲货币危机等，均在美联储加息周期中发生；甚至即便是2014年的美联储Taper，也足以触发部分新兴市场国家货币的大幅贬值。
然而，美联储加息只是触发因素，新兴市场的基本面和金融状况才是决定因素。历史回溯来看，过往4轮货币危机中新兴市场共性问题主要有：1）经济基本面相对薄弱，且经常账户易受资源品价格等波动；2）汇率/货币政策相对刚性，面对危机不易调整；3）危机前“热钱”大量流入，造成较高外债占比；4）外汇储备规模低，抵御风险能力弱。
三、这次可能不一样：高利率-强美元是短期压力测试，但货币-债务危机仍是尾部风险
本轮美联储加息，或带来新兴市场的短期承压，但热钱流动冲击或相对有限。新兴市场热钱流动的驱动因素有三类：1）“推力”，即促使AEs投资者投资EMDEs的因素，与资金供给有关；2）“拉力”，即EMs自身周期性和结构性吸引力；3）“渠道”，金融市场的基础设施等。本轮中，“推力”确存，但需求方基本面稳健、财政健全、金融基础设施完善。
从基本面、货币政策、资本流动性等方面来看，多数“新兴市场”或无需过虑。1）新兴市场制造业景气度好于发达经济体，且边际仍然向好；2）部分新兴市场加息有空间、汇率有弹性；3）相较过往危机，近年来新兴市场没有大量“热钱”涌入；4）多数新兴市场短债/外储比例较低；5）当下商品价格仍在上行，利于“资源国”国际收支的改善。