报告名称：山东赫达（002810）—从下游建材行业集中度提升看公司长期增长潜力
研究员：周铮,钟浩,段一帆
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20191202
行业/子行业：化学原料
公司名称及代码：山东赫达(002810)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势，集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势，而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高，进而集中度提升的趋势向上游传导，建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。
供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升，公司扩产正当时。供给层面，小企业环保投入不达标，行业内众多5000吨以下小产能被关停或限产；并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链，市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面，下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量，公司国内主要客户如金隅集团(3.260, -0.03, -0.91%)、东方雨虹(23.440, -0.26, -1.10%)、三棵树(79.360, -1.12, -1.39%)等采购量快速或即将大幅提升，预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求，继续扩大市占率，公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目，预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划，建成后总产能将达到7.4万吨，跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。
植物胶囊需求快速增长，公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达：非离子型纤维素醚龙头，植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒，预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度，未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。
维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速，预计2019-2021年净利润为1.53亿 /2.14亿 /3.03亿元，对应PE为22.5/16.1/11.4倍。