上周建材行业上涨7.42%，跑赢沪深300，跑赢2.38pct。上周建材涨幅前五分别为：再升科技(16.640, 0.00, 0.00%)（+38.44%）、垒知集团(8.550, 0.00, 0.00%)（+27.04%）、瑞泰科技(8.760, 0.00, 0.00%)（+26.77%）、凯伦股份(26.890, 0.00, 0.00%)（+24.15%）、蒙娜丽莎(24.950, 0.00, 0.00%)（+19.32%）。
上周多家公司2020/2021年业绩一致预期遭市场调整，整体调整幅度相对较小。
：加速复工关注去库速度，继续推荐消费建材
整体观点：上周复工环比明显加快，预计终端需求大约恢复到4成水平，预计3月中下旬全国除湖北外工地恢复正常，需要持续关注需求恢复速度以及逆周期调节政策的边际变化，板块仍具备配置价值：1）疫情短期影响有限：Q1传统淡季，一般收入占比在15%-20%，同时3月在Q1占比约50%；2）后期旺季更旺：基建逆周期调节发力，同时地产有望加速赶工，加速开工；3）流动性改善利好成长股估值提升，消费建材估值进一步提升依赖地产政策松绑，玻纤估值提升依赖海外疫情拐点。
核心推荐标的：1）中长期看好消费建材龙头：企业出货情况修复到去年同期5成左右，重点基建工程基本恢复，地产工程受制于农民工到位率等问题各地恢复情况有差异，3月中下旬起地产赶工、开工可能加速，全年竣工好转趋势不变，B端需求影响不大，零售有一定负面影响，疫情推动集中度提升，推荐蒙娜丽莎、科顺股份(16.260, 0.00, 0.00%)（沥青价格下跌，Q2业绩弹性最大）、北新建材(28.920, 0.00, 0.00%)、东方雨虹(32.750, 0.00, 0.00%)、亚士创能(31.330, 0.00, 0.00%)、三棵树(95.500, 0.00, 0.00%)，关注估值处于历史低位的伟星新材(13.050, 0.00, 0.00%)；2）减水剂：看好龙头市占率持续提升，服务重要性提升，价格周期性弱化，推荐垒知集团；3）水泥：随着需求逐步启动，水泥企业降价去库，目前价格仍高于去年同期，未来几周需要继续关注降价及库存消化速度，若天气及需求配合，Q2有望迎来价量齐升，推荐海螺水泥(57.200, 0.00, 0.00%)、上峰水泥(22.030, 0.00, 0.00%)（维权）和塔牌集团(12.410, 0.00, 0.00%)，区域弹性品种重点关注疫情影响小、均价起点高的福建水泥(11.920, 0.00, 0.00%)、冀东水泥(20.180, 0.00, 0.00%)，疫情拐点后推荐华新水泥(25.600, 0.00, 0.00%)；4）玻纤：粗纱阶段性供需底部基本确认，预计疫情影响行业增加半个月库存，但目前对全球经济增速放缓担忧加剧压制玻纤估值，我们认为20Q2需求将有明显恢复，同时没有新增供给，关注粗纱厂家去库存速度，但20Q4-21Q1随着大量产能的集中投产，粗纱价格可能再次承压，电子布随着5G建设加速，后期有望继续调涨，目前估值仍处于历史较低水平，推荐长海股份(12.570, 0.00, 0.00%)和中国巨石(9.650, 0.00, 0.00%)；5）玻璃：疫情加速玻璃库存显著增加，已达历史同期最高水平，目前玻璃需求正在缓慢恢复，企业延迟点火和湖北华北外运减少一定程度缓解库存压力，价格稳中小降，预计随着Q2需求加快恢复，后期预计需要2-3月去库时间，关注价格下行幅度，关注旗滨集团(5.760, 0.00, 0.00%)；光伏玻璃价格周环比暂稳，行业景气度较高，预计20年供需基本平衡，推荐福莱特(13.290, 0.00, 0.00%)。
玻璃：1）光伏玻璃：上周各企业3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比下滑0.28%，生产线改产1条，冷修1条，库存总量为8598万重量箱，周环比上涨511万重量箱，环比增长6.32%，创历史同期最高。上周玻璃市场需求稍有起色，华南、华东出货略好，下游深加工整体复工率在75-80%左右，开工负荷偏低，整体约50%，进入 3 月份，市场需求或将逐渐好转，中旬开工率或有望较明显提升，短期需求仍以恢复阶段为主。
水泥：上周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.7%。价格下调仍集中在高价区域的江苏、浙江、上海、河南和山东等地，回落30-50元/吨。3月初，国内水泥市场需求呈现缓慢恢复态势，企业出货量多在20%-35%，环比提升仅10%-20%。下游建筑工程实际施工进度偏慢，终端水泥需求暂未明显提升，后期需求将会继续提升，同时由于短期市场压力较大，价格将以下行趋势为主。上周全国水泥平均库存73.19%，周环比上涨0.56pct。
玻纤：1）上周无碱玻纤粗纱市场价格维稳运行，下游需求较前期略有回暖，运输逐步恢复，多数池窑企业汽运陆续开始外省发货。但下游加工企业开工率较低，总需求量有限，各主要池窑企业库存延续增加趋势，各型号价格暂无调整；2）电子纱市场上周价格维持较平稳趋势，现下游PCB市场需求表现良好，后市仍存提涨预期。
各细分行业每周动态
1）水泥：水泥价格环比回落，平均库存环比上涨（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）
上周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.7%。价格下调仍集中在高价区域的江苏、浙江、上海、河南和山东等地，回落30-50元/吨。3月初，国内水泥市场需求呈现缓慢恢复态势，企业出货量环比提升仅10%-20%，相对较好区域如浙江、广东，企业出货达到40%-45%，其他区域多在20%-35%。价格方面，由于库存高位承压，以及为刺激下游企业增加提货量，部分地区水泥价格继续高位回落。整体来看，受疫情持续防控、工人到岗率偏低影响，下游建筑工程实际施工进度偏慢，终端水泥需求暂未明显提升，后期需求将会继续提升，同时由于短期市场压力较大，价格将以下行趋势为主。
上周全国水泥平均库存73.19%，周环比上涨0.56pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有一定提升。全国水泥磨机开工负荷均值 13.71%，环比提升 5.13 个百分点。工地普遍复工，但目前水泥用量仍然较少，需求恢复较好的区域多数在南方，但水泥企业仍与去库存为主，磨机开工普遍较低。
2）玻璃：国内浮法玻璃价格继续走低，需求恢复缓慢，产销情况一般。（数据来源：卓创资讯）
上周国内浮法玻璃均价为1714.30元/吨，较上上周价格下跌4.77元/吨，环比跌幅0.28%。
上周国内浮法玻璃价格继续走低，需求恢复缓慢，产销情况一般。华北沙河受限运影响，产销3成左右，库存压力大，多数厂家价格下调2元/重量箱；华东市场整体走稳，个别厂报价小幅下调，整体产销在5成左右，个别走货较好企业可达7成，深加工开工率缓慢恢复；华中地区终端需求未启动，加工厂复工积极性一般，企业外围出货尚可，部分企业产销能达平衡，甚至略去库存；华南市场成交灵活，部分厂推出量大优惠或旧货处理政策，出货恢复至8成左右，部分厂产销基本平衡；西南需求恢复缓慢，厂家出货仍有限，多数产销不足3成；西北市场整体偏淡，个别厂色玻少量外销，下游加工厂开工率偏低；东北市场需求启动较缓，整体库存维持增加，价格暂时稳定。
从供应看，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产236条，日熔量共计150045吨，周环比下降700吨。上周改产1条，放水冷修1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为8598万重量箱，较上上周增加511万重量箱，增6.32%。
3）玻纤：无碱粗纱市场走货稍有好转，电子纱市场短期存提涨预期（数据来源：卓创资讯）
无碱纱市场：上周无碱池窑粗纱市场近期下游需求较前期略有回暖，另一方面，运输条件逐步恢复，多数池窑企业汽运陆续开始外省发货，但下游加工企业整体开工率仍保持偏低水平，总需求量有限，仅个别企业出货尚可，近期供应端变动不大，短期内国内池窑企业产线暂无较大变动，下游需求仍是影响厂家出货及价格的主要因素，现阶段多数厂价格暂稳，个别中小企业价格或有提涨，但实际落实难度尚存，龙头企业价格调整值得关注。
电子纱：电子纱市场上周价格暂报稳，电子纱市场虽前期走货有所起色，但现阶段市场交投仍表现一般，需求较前期有所恢复，供应端平稳下，需关注需求端恢复情况。据了解，现下游PCB市场需求表现良好，部分电子纱池窑企业价格计划上调，具体执行尚待进一步落实，电子纱后市仍存提涨预期。现阶段电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布主流报价3.4-3.6元/米不等。
4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）
① 煤炭：上周国内动力煤市场弱势运行。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价562元/吨，周环比下降4元/吨。
② 纯碱：上周国内纯碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。多数前期检修厂家已经运行，上周国内纯碱厂家平均开工负荷在79.2%。下游需求恢复缓慢，部分下游小户尚未复工，纯碱厂家新单接单情况一般，部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡。目前国内轻碱主流出厂价格在1280-1500元/吨，轻碱终端主流价格在1400-1600元/吨。上周国内轻碱出厂均价在1407元/吨，环比上周均价跌0.02%。上周国内重碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。浮法玻璃市场行情低迷，需求恢复缓慢，浮法玻璃厂家库存压力不减，持续限产中，对重碱需求量有所减少。沙河地区重碱主流送到终端价格维持在1480-1530元/吨（低端先款），目前国内重碱主流送到终端价格在1480-1650元/吨（低端先款），与上上周价格基本持平。
③ 沥青：上周中油秦皇岛道路沥青（70#90#）出厂价3900元/吨，周环比持平；上海石化(4.500, 0.00, 0.00%)道路沥青（70#A级）出厂价3640元/吨，周环比下降100元/吨。
近期核心推荐标的：蒙娜丽莎、科顺股份、北新建材、垒知集团、长海股份、中国巨石、东方雨虹、海螺水泥、上峰水泥、亚士创能、三棵树
（1）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），2020年投产产能大幅增加（2500藤县+500技改+1000OEM），藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设；2）B端客户开拓良好，放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家，绝大部分为CR100地产商，前三季度新装样板间已超过去年全年；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2018年经销收入占比为62%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。
（2）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值低于可比公司，仍有较大提升空间。
（3）北新建材：1）石膏板成本优势突出，处于垄断地位，定价权强，通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨，公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。
（4）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。
（5）长海股份：1）公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链，随着18年技改完成，19年成本改善幅度明显，公司拥有产业链一体化的成本优势（净利率&周转率较高）+较高端的产品结构（周期性较弱）+稳健的报表质量（自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支）；2）自泰玻等19年11月公告低端纱产品提价以来，粗纱底部基本确认，长海目前暂未提价，20年存在提价可能，玻纤行业整体20年将步入供需再平衡，对估值提升有正面作用；3）公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划，也在积极寻求复合材料领域新的增长点。
（6）中国巨石：1）全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著；2）中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降；3）“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权。
（7）东方雨虹： 1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。
（8）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，3月去库速度可能较快，Q2有望迎来价量齐升。
（9）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确 2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。
（10）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。
（11）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。
重点公司概览